据上交所公告，德力佳传动科技(江苏)股份有限公司(以下简称“德力佳”)的主板IPO请求将于7月31日上会。
这家专注于风电齿轮箱的企业，尽管具备一定的行业发展机遇和客户资源优势，却因为上市前大额分成、与三一重能深度绑定激勉的孤立性质疑、大客户批量自产导致事迹大幅下落，让其上市合感性备受质疑。
丈夫董事长，太太当董秘，上市前分成3.1亿
德力佳是夫妇档企业，实控东谈主刘开国与孔金凤浑家共计控股41.98%。两东谈主在公司均担任要职，刘开国事董事长、总司理，孔金凤是董事、副总司理、董事会布告。
据招股书泄露，2022年，德力佳现款分成3.1亿元，占当期净利润的57%。其时，公司货币资金仅1.16亿元，却面对短期借债1.97亿元、一年内到期非流动欠债0.7亿元及永恒借债2.53亿元，偿债压力显着。
大客户批量自产致事迹大幅下滑，募资扩产近六成合感性存疑
招股书默契，德力佳配置于2017年，凭借风电行业的东风发展马上。2024年人人市集占有率达10.36%，中国市集占有率16.22%。
然则，2024年公司事迹大幅下滑，营收从2023年的44.42亿元降至37.15亿元，同比降16.36%；归母净利润从6.34亿元降至5.34亿元，同比降15.8%。事迹下滑与对大客户的高度绑定密切关联。
2022-2024年，德力佳前五大客户收入占比达超90%，其中金风科技、三一重能两家的营收孝敬占比共计占比超75%。而长进动力是其关联方，金风科技是其转折激动。
招股书默契，长进动力曾请托他东谈主代抓德力佳股权，2022年1月拆除，现通过子公司抓股15.27%。金风科技2022年10月入股，转折抓股1.91%，畴昔即成为第一大客户，销售占比过半，2023-2024年仍为第一大客户。
受金风科技划定的格莱德于2023年配置，畴昔即成为德力佳前五大外协供应商，德力佳采购占其收入80%以上。2025年6月，两边等共同开发公司，金风科技抓股53%，德力佳抓股5%。
更严峻的是，德力佳的大客户面前已启动批量自产齿轮箱：2023年起，长进动力批量自产风电主齿轮箱，德力佳对其在手订单从707台降至28台，采购金额2024年降至3.17亿元，降幅72.5%。受此影响，2024年德力佳营收37.15亿元(降16.36%)，净利润5.34亿元(降15.8%)，主要居品均价较2021年降超40%。
2024年国内风电装机量增18%，但齿轮箱市集竞争加重，头部企业毛利率18%-25%，德力佳因依赖客户、议价弱，毛利率仅12.87%。且2024年产能诈骗率下落8.47个百分点，却拟募资18.8亿元扩产近六成，与策动景色和市集需求的匹配度存疑。
与三一重能深度绑定，孤立性遭央媒质疑
诚然德力佳是孤立上市，但其与大激动三一重能、彬景投资(长进动力100%控股)密切的关系，激勉了市集对于其孤立性的鄙俚质疑。
招股书默契，德力佳在配置后的第二年，以1元收购了三一重能旗下的北京德力佳，其中枢金钱是价值9368.46万元的风电主齿轮箱坐褥诱骗，交游数月内完成。德力佳以北京德力佳经审计净金钱0.28万元为由称价钱公允，但行业东谈主士合计该诱骗仍有较高实用价值，1元转让或因三一重能剥离非中枢金钱、扶抓关联企业。
收购后，三一重能在业务、时刻等方面提供支抓，加深了德力佳的依赖。
两边深度绑定体面前多方面：
股权与业务：三一重能抓股28%，是第二大激动兼中枢客户，2022-2024年关联销售占比从12.26%升至34.99%；加向长进动力，两大激动同时共计收入占比达37.39%、45.43%、43.56%，近半收入来自关联交游。且德力佳对三一重能的销售价钱低于非关联客户，侵蚀利润。
东谈主事与惩办：三一重能运送多名中枢东谈主员，如曾任其财务副总监的李常平入职德力佳任财务总监；部分董监高来自三一重能或由其披发薪酬，致使职工薪酬、社保也由三一集团代处理，公司孤立性受质疑，首要有筹备常需三一重能原意。
供应链协同：2024年从三一重能关联方采购8600万元，占采购总数6.3%；坐褥基地与三一重能工场相邻，部分订单“以销定产”，坐褥筹备依赖其需求，采购价钱谈判枯竭优势。
梳理德力佳的发展历程，从早期的启动金钱，到中期事迹增长，致使是上市经过，似乎齐有着三一重能的深度参与。对此，新华社旗下《经济参考报》曾发布题为《德力佳深度绑定三一重能 策动孤立性存疑》的报谈，质疑其策动孤立性。
外协加工与财务风险交汇
招股书默契，2024年德力佳外协加工占交易本钱4.85%，供应商变动时常，前五大外协供应商与2022年只剩一家重合，供应链中断风险高。
外协纠合于低附加值鸿沟，与“高时刻供应商”定位矛盾，且本钱波动使2024年毛利率降3.52个百分点。选拔外协供应商时，就怕优先推敲与三一重能关联联的，影响性价比。
财务风险超过：
应收账款高企：2022-2024年余额11.52亿、15.94亿、14.88亿元，占营收超35%，坏账准备高，2024年针对长进动力的减值达1.49亿元，回款枯竭主动权。
盘活后果低：应收账款盘活率下落，2022-2024年2.8次、2.5次、2.3次，低于同业均值(3.5次-4.2次)，资金占用多。
第三方回款占比高：2024年达24.07%，主要由三一重能、长进动力关联方代付，资金流透明度低，加多财务核算复杂性。
行业机遇与相助资源带来的发展后劲
尽管德力佳存在诸多问题，但也并非毫无发展后劲。从行业层面来看，风电行业算作清洁动力鸿沟的遑急构成部分，比年来在国内得到了抓续的策略支抓和市集温煦，2024年国内风电装机量同比增长18%，行业举座发展态势深奥，这为专注于风电齿轮箱的德力佳提供了一定的市集空间。
在客户资源方面，德力佳与金风科技、长进动力、三一重能等风电行业头部企业建立了相助关系，且屡次取得“最好供应商”等荣誉，这标明其在居品性量和事迹智商上得到了行业内遑急企业的招供。这种永恒镇静的相助关系，在一定进程上为其业务的抓续开展提供了相沿。
此外，德力佳拟通过IPO募资用于大型陆上和海优势电齿轮箱项指标产能推广，诚然扩产与现时策动景色的匹配度存疑，但也体现了其对风电行业畴昔发展的布局。跟着海优势电等鸿沟的不休发展开yun体育网，大型风电齿轮箱的市集需求可能会有所增长，若能合理筹备产能并灵验开拓市集，有望为企业带来新的增长点。